A.全宇宙最情切的一个数字，若是事前莫得探讨过“说不说”，而要比及发布会上才来问，你敢深信吗？赫然，“说量比拟大”这句话便是有益让大家听到的；西方金融界有个说法：“若是你领有一支Bazooka，你不需要把它拿出来！”Bazooka巴祖卡是好意思军在二战中使用的反坦克火箭筒，火力强盛，当敌东谈主知谈你领有它时，不需要的确把它摆出来，敌东谈主就会细小并猬缩，在金融界巴祖卡用来比方“强力的经济干扰要领”；

B.今天中国所际遇的贫苦，其确凿十多年前的好意思国和三十多年前的日本王人际遇过，无非是楼市下滑和住户去杠杆所带来的一连串风险露馅和长久经济冲击；2008年中好意思关系考究无比，两国财金精英互相合作以应酬全球金融海啸，也许今天中国的财金高层超越军师恰是当年奋战在前方的精英官僚，他们读过《行径的勇气[伯南克]》、《绝壁边际[保尔森]》、《压力测试[盖特纳]》，以及三东谈主合著的《极速应酬》；

C.他们一定久了念念考过，当年好意思国作念对了什么，才不错在危机发生三年后让好意思国经济走出深谷，初始“无处事复苏”；他们也一定浓烈争论过，90年代日本到底作念错了什么，才堕入“失意三十年”；任何战略王人不是凭盼望出来的，比如估量生养战略，其实便是跟随中好意思关系改善而传进来的西方念念潮中其中一个先进的发展理念，对此我保举一册书《较量：乐不雅经济学与悲不雅生态学》，亦然比尔·盖茨年度首选书；

D.回到发布会，9月26日“金融三巨头”给出了相配廓清的数字，今天财政部诚然受限于法律限度而不成明说数字，但通过某种“你懂的”的步地险些十足派遣明晰了！比具体数字更热切的是，这两次发布会所展现出来的作风与夙昔的作风十足不同，主打的便是一个“透明”，我不单是要告诉你当今奈何办，还要让你对将来有廓清的预期，比如“5000亿不够，就再来5000亿”，又如“别说，说量比拟大”等等；

E.这让我想起2008年次贷危机和金融海啸前后好意思联储作风的庞大变化：次贷危机前，格林斯潘的作风是“你若是以为我方听懂了，那便是没听懂！”次贷危机事后，伯南克、耶伦、鲍威尔等好意思联储主席的作风变成：我知道过点阵图、各分区联储进展东谈主话语、特约线东谈主爆料等步地，让你清知道爽的知谈咱们在想什么，在吵什么，会怎样作念；为什么会有这种改变？因为次贷危机后大家不再深信好意思联储的无所不成；

F.次贷危机前的格林斯潘时间，有一个“格林斯潘看跌期权”来往策略，兴味是当股市着落20%时好意思联储就会出来降息救场，诚然从未应许过，但每次王人能实现；格林斯潘只好无庸置疑来幸免好意思联储被市集看成敌手盘来往，与之相背，次贷危机后大家发现好意思联储从无所不成变成了“失能”，不再深信，也不去来往，战略利率无法传导为市集利率，财政刺激无法驱动本钱开支和破费，好意思联储就不得不转向透明化；

G.与之访佛，夙昔两年咱们出台了不少战略，后果王人看到了，大家不再深信你能言出必行，因此必须掀开窗户说亮话，就跟当年伯南克的“无尽量刺激”一样，QE1不够还有QE2，QE2不够还有QE3，什么“无处事复苏”，一定会推到“有处事复苏”为止！好意思国作念对了，跟着2014年前后页岩气和迁徙互联网两大产业编削爆发，中西部动力与科技产业燃起了本钱开支的熊熊猛火，于是伯南克在2014年缓缓退出QE；

H.如期证券假贷器用TSLF：央行磋议所长处徐忠7日发表的著述中提到，央行向基金券商保障等机构提供的5000亿掉期来往的运作旨趣访佛于好意思联储的TSLF，通过证券掉期增强相关机构的融资和投资才能；好意思联储TSLF是把我方的国债借给机构，以替换其合手有的流动性和安全性低得多的典质贷款撑合手证券、市政债券、学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款等，这为房利好意思、房地好意思、AIG、生意银行铲除流动性逆境；

I.咱们的掉期来往，央行用国债雷同的是机构合手有的沪深300指数因素股和ETF，其初志是让这些机构在面对赎回等流动性压力时，不需要卖出股票和ETF而对市集形成庞大抛压，并形成负向螺旋；但当今市集将其解读为机构不错束缚上杠杆买买买，这就辩别初志了，不外此刻央行也不会明说，只强调不是QE莫得扩表，让市集“幻想”一下；骨子上，好意思联储的TSLF自2008年3月到2010年2月就收尾了，有放就有收；

J.问题财富调停估量TARP：2008年次贷危机时，财长保尔森建议7000亿问题财富调停估量，正本谋略购买二级市集的问题财富如MBS，但自后爆发金融海啸导致银行系统性风险，这笔钱就改用来主要购买八大银行的优先股了，五年后银行回购优先股，财政部还赚了一笔；某种兴味上，今天中国财政部推出的“量比拟大”的地点化债估量，其实便是中国特点TARP的一部分，我深信日后可能会蔓延到开荒商；

K.好意思国的问题财富相接在银行保障贷款公司等金融行业，但中国不一样，咱们的金融部门的财富欠债表相配漂亮，少许王人不像处于危机之中；但事实上，这主要收货于它们前边有两个“缓冲带”，即匡助银行进行信用推广的地点平台和开荒商，巨量的问题财富主要堆积在这两者上头，唯有这些问题财富不被暴力计帐，金融系统看起来就没问题；这种笼罩步地有点像当年的日本，但咱们不会像日本那样迟迟不行径；

L.行径起来也很浮浅，就像当年朱总通过四大不良财富照管公司把银行的坏账接过来一样就行了，最初照管的是市集化进度相配低的地点平台，这不会影响市集订价；开荒商则是“硬骨头”，因为有民营也有央国企且王人是上市公司，你用什么价钱去买他们的不良财富呢？大略像当年好意思国的作念法，不买财富告成买优先股，但市齐集超越蹙悚，牵记国有化后我方的股份归零，那时的压力测试带来好意思股的超等大底！

M.一言以蔽之，大部分要领王人不是需求侧的刺激，我一直不看好内需板块β，且以为不会有大限制需求侧刺激，旨趣很浮浅：没用！你看2008年次贷危机后好意思联储并莫得直升机撒钱，但2020年疫情后却撒了，为啥？因为楼市泡沫封闭后住户部门要竖立财富欠债表，这时刻你撒钱下去是没用的，他们不会用来破费，只会还债；但十多年后的2020年，好意思国住户部门的财富欠债表也曾竖立完了，你再撒钱就会促进破费；

N.同样兴味兴味，今天中国住户部门也需要漫长的财富欠债表竖立，因此央行的作念法不是直升机撒钱，而是像当年的好意思联储那样向金融机构注资，并清理问题财富，只不外“中国特点”之处在于这些问题财富并不放在金融体系内，而在其缓冲区，即地点平台和开荒商；访佛好意思国，央行向“爱富嫌贫”的金融体系注入资金并分发，五行八作的头部企业（尤其央国企）则可在治疗繁殖和市集出清漫长流程中作念大作念强……

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